Formación de precios de las acciones tras el acceso al MAB

Abstract

El presente trabajo tiene por objeto analizar el impacto que la incorporación de las empresas al Mercado Alternativo Bursátil (MAB) español ha supuesto sobre la formación de los precios de las acciones involucradas. Para ello, se ha construido una base de datos que incluye la totalidad de las salidas a bolsa que han tenido lugar en el MAB hasta 2013, por medio de ofertas públicas iniciales (OPIs) y listing. A partir de dicha información, se han analizado tanto cuestiones relativas a la infravaloración inicial de los precios ofertados como a la evolución de precios de las acciones. Los resultados obtenidos muestran la existencia de una infravaloración durante el primer día de negociación, que está significativamente relacionada con el tamaño de la oferta, el clima bursátil, el tamaño de la empresa y su edad, siendo esta relación positiva para el tamaño de la oferta y el clima bursátil, y negativa para el resto de variables analizadas. Además, se observa que la evolución de los precios de las acciones, desde su incorporación al MAB hasta los 18 meses posteriores, no difiere de la evolución general de los precios de las acciones de las pequeñas empresas en el mercado.

The aim of this paper is to analyse the impact that joining the Spanish Alternative Stock Market had on share prices of shares for the companies involved. A database was created with the necessary information. It includes all Initial Public Offerings and listing that took place in the Spanish Alternative Stock Market between 2009 and 2013. Issues relating to the initial underpricing of offering prices and the evolution of stock prices have been analysed. The results show an underpricing in the first trading day, which is positively related to the size of the issue and to the climate of the stock market, and negatively related to company size and its age. Moreover, it has been observed that the evolution of the prices of shares between the issue date and 18 months after is not different from the general evolution of share prices of small companies in the market.

Palabras clave:

• Infravaloración
• oferta pública inicial
• pequeña y mediana empresa (pyme)
• mercado alternativo bursátil

Keywords:

• underpricing
• initial public offering
• small-tomedium-sized enterprise (sme)
• alternative stock market

JEL clasificación:

• G12
• G14
• G24

JEL classification:

• G12
• G14
• G24

Notes

1. El Asesor Registrado asiste a la empresa tanto en su acceso al MAB como durante su estancia en este mercado, ayudándola en el cumplimiento de las obligaciones de comunicación de la información financiera, de manera periódica o puntual, así como de los hechos relevantes, las participaciones significativas y todas las demás comunicaciones con el MAB, con el fin de aportar la información de interés que pueda afectar al valor de la acción (Castilla et al., 2009).

2. Véanse, para el mercado bursátil español, los estudios de Álvarez (2000) y Álvarez y Fernández (2003), sobre la infravaloración de los precios ofertados, y los de Farinós (2001) y Álvarez y González (2005), sobre la evolución de los precios a largo.

3. Nótese que para aquellas empresas que acceden al MAB por medio de listing, esto es, sin realizar la correspondiente oferta pública inicial, no es posible analizar esta infravaloración, calculada a partir de la rentabilidad de las acciones de oferta a cierre del primer día de negociación, dado que no existe oferta de acciones a un precio dado.

4. Nótese que Lowry et al. (2010) y Bradley et al. (2009), entre otros, emplean el tamaño de la oferta como proxy del tamaño de la empresa, por lo que sugieren una relación negativa con la infravaloración, argumentando que mayores asimetrías de información estarán presentes en las pequeñas empresas. Sin embargo, en el presente estudio no se plantea tal aproximación, dado que, en nuestra opinión, es más oportuno trabajar con el tamaño de la oferta como una característica más que describe a dicha oferta y utilizar el tamaño de la empresa como una variable adicional que define a la empresa oferente, teniendo en cuenta, además, que ambas variables apenas presentan relación en nuestro estudio.

5. Tal y como se ha señalado, para las empresa Euroespes, Eurona Wireless Telecom y 1nkemia Iuct, que accedieron al mercado por medio de listing, sin realizar la correspondiente oferta pública inicial, no es posible analizar la infravaloración, dado que no existe oferta de acciones a un precio dado.

6. Estos análisis fueron replicados, en primer lugar, tras la eliminación de los outliers y, en segundo lugar, tras la winsorización al 5%. La winsorización trata de limitar el impacto de los outliers, sustituyendo todos los valores que se sitúan por debajo del percentil 2,5%, por el valor correspondiente al percentil 2,5%, y todos los valores que se sitúan por encima del percentil 97,5%, por el correspondiente a dicho percentil. Los resultados, nuevamente, confirman la existencia de infravaloración. En concreto, los valores medios de la rentabilidad y de la rentabilidad extraordinaria, que se sitúan en el 3,941% y 5,645%, respectivamente, tras eliminar los valores outliers, y en el 4,193% y 5,825%, tras winsorizar, son todos ellos estadísticamente significativos.

7. Inicialmente, se consideraron también como variables alternativas para medir el tamaño de la empresa el importe neto de la cifra de negocio y la cuantía del activo (Álvarez y Fernandez, 2003). Sin embargo, finalmente se seleccionó el número de empleados como variable que mejor representa el tamaño de la empresa a la fecha de salida. Esta elección obedece, por un lado, a que la variable número de empleados no se encuentra condicionada por la normativa contable, como sí ocurre con el importe neto de la cifra de negocios y la cuantía del activo. Por otro lado, los resultados de la estimación de los tres modelos de regresión alternativos, especificados con cada una de las variables de tamaño, muestran que el número de empleados es la variable que maximiza la varianza explicada por la regresión.

8. De acuerdo con Kleinbaum, Kupper, y Muller (1988) y Gujarati y Porter (2009), se considera que no existen problemas de colinealidad significativos cuando los factores de inflación de la varianza de la regresión son inferiores a 10. El factor de inflación de la varianza (VIF) de cada variable de regresión j se define como: VIF_j = 1/(1–R_j²), siendo R_j² el coeficiente de determinación de la regresión auxiliar de la variable X_j sobre el resto de las variables explicativas y 1 ≤ VIF_j ≤ ∞. Además, existe una relación inmediata entre el valor VIF_j y la varianza del coeficiente de regresión estimado, de forma que cuanto más se acerque R_j² a la unidad, es decir, cuanto mayor sea la colinealidad de la variable X_j con el resto, mayor es el valor de VIF_j y mayor es la varianza del coeficiente estimado. Por ello, se indica que la multicolinealidad “infla” la varianza del coeficiente de regresión estimado.

Additional information

Funding

Este trabajo ha recibido el apoyo financiero del MEC [ECO2012-35946-C02-01].