Los pronósticos de los analistas como incentivo a la manipulación del resultado

RESUMEN

El objetivo de nuestro trabajo es conocer, en el ámbito de las empresas españolas cotizadas, si los pronósticos de los analistas constituyen un incentivo para la manipulación del resultado (al alza para alcanzarlos y/o a la baja para no sobrepasarlos). Utilizando la metodología de los ajustes por devengo discrecionales como medida de la manipulación, los resultados obtenidos evidencian que alcanzar el resultado pronosticado por los analistas constituye un incentivo para manipular contablemente la cifra de resultados y dicho incentivo adquiere mayor relevancia conforme se acerca la publicación del resultado. Sin embargo, no obtenemos evidencia de que los gerentes tengan incentivos a manipular a la baja el resultado con el fin de no sobrepasar los pronósticos de los analistas y evitar así que posteriores previsiones resulten más difíciles de alcanzar.

ABSTRACT

The aim of our study is to determine, within the area of Spanish listed companies, whether analysts’ forecasts constitute an incentive to manage earnings (upwards to achieve them or downwards to avoid exceeding them). Using the approach of discretionary accruals to measure earmings management, the results show that earnings forecasted by analysts constitute an incentive to manage the earnings figure upwards and that this incentive is greater as the publication of earnings approaches. However, we do not find evidence of the incentive to manage earnings downwards in order not to exceed analysts’ forecasts, thereby avoiding subsequent forecasts that are more difficult to achieve.

PALABRAS CLAVE:

• manipulación del resultado
• pronósticos de los analistas
• incentivos para manipular
• ajustes por devengo discrecionales
• empresas españolas cotizadas

KEYWORDS:

• Earnings management
• analysts forecasts
• earnings management incentives
• discretionary accruals
• listed Spanish companies

Disclosure statement

No potential conflict of interest was reported by the authors.

Notes

1. No obstante, Garrido y Sanabria (2014) obtienen evidencia de que la aplicación obligatoria de las NIIF ha tenido un efecto positivo en el nivel de acierto de los pronósticos de los analistas.

2. Así se pone de manifiesto en trabajos como los de Plummer y Mest (2001), Matsumoto (2002), Das y Zhang (2003), Abarbanell y Lehavy (2003a, 2003b); Graham, Harvey, y Rajgopal (2005) o Burgsthaler y Eames (2006).

3. No obstante, existe algún trabajo como el de Abaoub y Nouri (2015) para un entorno más similar al español, como es el caso de Francia, que concluye que el seguimiento de los analistas desincentiva la manipulación contable.

4. Ex-Presidenta de la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España.

5. En el caso europeo la Directiva 2003/6/CE sobre operaciones con información privilegiada y manipulación del mercado y la Directiva 2004/39/CE relativa a los mercados de instrumentos financieros. En Estados Unidos se llegó a un acuerdo vinculante Global Analyst Research Settlement entre la SEC, el NASD, la NYSE y los diez principales bancos de inversión.

6. I/B/E/S incluye datos pronosticados para más de 20,000 compañías pertenecientes a 100 mercados desarrollados y emergentes.

7. A estos efectos, se consideran extremos aquellos valores que quedan por debajo de la media menos tres veces la desviación típica, o por encima de la media más tres veces la desviación típica.

8. Esta muestra se utiliza para la estimación de los ajustes por devengo discrecionales. En el resto de regresiones el número de observaciones se reduce porque se introducen condiciones adicionales. El número de observaciones para cada regresión queda reflejado en las tablas que recogen los resultados de cada una de ellas.

9. Trabajos como los de DeFond y Jiambalvo (1994), Sweeny (1994), Bikky y Picheng (2002), Rosner (2003), Iatridis y Kadorinis (2009) o Charitou, Lambertides, y Trigeorgis (2011) han considerado la salud financiera de las empresas como posible causa de manipulación o deterioro de la calidad del resultado.

10. Trabajos previos que relacionan dicha variable con la manipulación han llegado a conclusiones diversas. Pueden verse, entre otros, Burgstahler y Dichev (1997), Barton y Simko (2002), Kim et al. (2003), Swastika (2013) y Llukani (2013).

11. Trabajos previos, como los de Navarro y Martínez (2004), Caramanis y Lennox (2008), Yasar (2013) o Tsipouridou y Spathis (2014), han estudiado la relación entre la auditoría y la manipulación, aunque los resultados obtenidos no son del todo coincidentes.

12. Entre los trabajos que hacen referencia al papel de control del Consejo sobre la calidad de la información financiera, cabe citar entre otros, los de Peasnell et al. (2001), Azofra et al. (2003), Leuz et al. (2003), De Miguel, Pindado, y de la Torre (2004), Ahmed, Hossain, y Adams (2006), De Andrés, Azofra, y López (2005), García Osma y Gill (2005), Dechow, Ge, y Schrand (2010) y Athanasakou y Olsson (2013).

13. Este tratamiento de las correlaciones se lleva a cabo también en trabajos como los de Forner y Sanabria (2010) o Garrido y Sanabria (2014).

14. El test de Friedman es un test no paramétrico de análisis de la varianza, que contrasta si la variable dependiente, en nuestro caso el pronóstico de los analistas, difiere significativamente bajo k condiciones, en nuestro caso, los distintos momentos del tiempo en que se realiza el pronóstico (12, 9, 6 y 3 meses antes del cierre al que se refiere el pronóstico, es decir, k = 4).Dicho test trabaja asignando rangos a las observaciones, de modo que, en nuestro caso, asigna un rango de 1 a 4 a cada una de las previsiones correspondientes a los cuatro momentos del tiempo, asignando rango 1 a la más baja y rango 4 a la más elevada. La suma de rangos para cada una de las k condiciones dividida por el número de observaciones permite obtener el rango promedio. Cuando las distintas condiciones (momentos del tiempo) influyen en la variable a explicar (pronósticos), la suma de rangos y por tanto el rango promedio para las k condiciones será diferente significativamente, información que es proporcionada por el estadístico Chi-cuadrado que calcula el test de Friedman.

15. En relación a esta cuestión pueden verse entre otros los trabajos de Larcker y Rusticus (2010) y Lennox, Francis, y Wang (2012).